事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩报告。2023 年，公司实现营业总收入301.2 亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66 亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59 亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42 亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42 亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024 年一季度，公司实现营业总收入73.21 亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67 亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+12.04%。

煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299 万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5 元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42 元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4 公司原煤产量/商品煤销量为343/340 万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237 万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023 年公司完成发电量373.49 亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91 亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722 元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.7%。2023 年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022 年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4 公司发电量90.5 亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8 亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024 年一季度，实现发电量99.99 亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7 亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，燃料采购成本大幅降低。

着重大(da)型(xing)企业产(chan)(chan)品(pin)进(jin)(jin)(jin)行发展(zhan)，未(wei)来发展(zhan)生长可(ke)期。新疆(jiang)山西(xi)煤(mei)炭(tan)方位(wei)，载止2023 年(nian)(nian)12 月31 日工司单(dan)位(wei)隶属山东亿华海则滩选煤(mei)厂(chang)大(da)型(xing)企业产(chan)(chan)品(pin)4 条井筒累加(jia)掘砌成(cheng)井2168 米，综合(he)性项目(mu)学习进(jin)(jin)(jin)度(du)比项目(mu)尽早是一(yi)年(nian)(nian)左右，估计(ji)2026 年(nian)(nian)三一(yi)月度(du)将(jiang)要具备出煤(mei)條件(jian)，2027 年(nian)(nian)实现目(mu)标达产(chan)(chan)，开(kai)工后综合(he)性新疆(jiang)山西(xi)煤(mei)炭(tan)扩产(chan)(chan)大(da)规模将(jiang)幅宽上(shang)提高了(le)，企业产(chan)(chan)品(pin)组成(cheng)或(huo)迎整(zheng)合(he)。微(wei)电网(wang)方位(wei)，工司进(jin)(jin)(jin)行发展(zhan)微(wei)电网(wang)加(jia)工线(xian)投(tou)建(jian)，五期3000 吨/年(nian)(nian)高纯(chun)五硫化(hua)二(er)钒(fan)选冶(ye)加(jia)工线(xian)及(ji)300MW/年(nian)(nian)钒(fan)液(ye)流蓄电池产(chan)(chan)线(xian)将(jiang)于2024 年(nian)(nian)四一(yi)月度(du)开(kai)工建(jian)设开(kai)工，即(ji)将(jiang)已(yi)经打响其(qi)次上(shang)升等值线(xian)。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为27/30/31 亿元，EPS 分别为0.12/0.13/0.14 元，PE 分别为10.89 /10.04/9.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。