投资要点

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营业总收入145.12亿元，同比+3.8%；归母净利润11.89亿元，同比+17.45%；扣非归母净利润11.12亿元，同比+10.66%；单季度来看，Q2公司实现营业收入71.91亿元，同比+4%，环比-1.8%；归母净利润7.23 亿元，同比+21.7%，环比+54.9%；扣非归母净利润6.41 亿元，同比+9.7%，环比+36.3%。

煤炭业务：Q2产销环比上升。2024H1，公司实现原煤产量、销量为598.20/592.23万吨，同比-1.11%/-2.68%，其中洗精煤销量143.89万吨，同比-8.68%。商品煤吨煤售价807.68元/吨，同比-12.1%，吨煤成本369.62元/吨，同比-3%。分季度来看，Q2公司原煤产量/销量为359/355 万吨，同比-2.2%/-3.3%，环比+49.7%/+49.4%，其中洗精煤销量82 万吨，同比-17.9%，环比+32.9%。商品煤吨煤售价734元/吨，同比-8.1%，环比-20.1%；吨煤成本350元/吨，同比-5.1%，环比-12.5%。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。2024H1，公司完成发电量193.7 亿度，同比+13.4%；实现售电量183.6 亿度，同比+13.6%，度电价格0.48 元/千瓦时，同比+0.67%。受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.405 元/千瓦时，同比-8.87%。上半年，公司电力业务毛利为13.6 亿元，同比增加167.6%。

分第二季(ji)度(du)来了解，总部Q2 发电(dian)容量93.67 亿度(du)，同期(qi)相比(bi)(bi)+12.7%，同比(bi)(bi)增(zeng)长率(lv)同比(bi)(bi)增(zeng)长率(lv)-6.3%；体(ti)现(xian)售电(dian)容量88.87 亿度(du)，同期(qi)相比(bi)(bi)+12.9%，同比(bi)(bi)增(zeng)长率(lv)同比(bi)(bi)增(zeng)长率(lv)-6.2%。

夯实基础中(zhong)国煤(mei)(mei)(mei)(mei)炭(tan)主(zhu)营(ying)销售(shou)，持续推进煤(mei)(mei)(mei)(mei)电(dian)选址。工厂(chang)于2024 年(nian)8 月发(fa)(fa)布(bu)信息(xi)《发(fa)(fa)售(shou)股东购(gou)置(zhi)(zhi)股本(ben)投资人(ren)事业(ye)(ye)预(yu)案》，拟以发(fa)(fa)售(shou)价(jia)(jia)1.29 元/股，入(ru)(ru)手对价(jia)(jia)不(bu)(bu)大于3.5 万(wan)亿港元购(gou)置(zhi)(zhi)天悦(yue)煤(mei)(mei)(mei)(mei)业(ye)(ye)股本(ben)投资人(ren)。天悦(yue)煤(mei)(mei)(mei)(mei)业(ye)(ye)产(chan)(chan)量(liang)(liang)为(wei)60 万(wan)立(li)方米(mi)左(zuo)(zuo)右(you)/年(nian)，保要储量(liang)(liang)389 万(wan)立(li)方米(mi)左(zuo)(zuo)右(you)，主(zhu)产(chan)(chan)高产(chan)(chan)品质量(liang)(liang)焦煤(mei)(mei)(mei)(mei)，归属(shu)行业(ye)(ye)匮乏煤(mei)(mei)(mei)(mei)种，收购(gou)司达成后再(zai)创新(xin)高每一(yi)(yi)年(nian)的(de)可(ke)(ke)(ke)加(jia)(jia)剧净收入(ru)(ru)益率(lv)润(run)1.6 万(wan)亿港元之(zhi)(zhi)内。一(yi)(yi)同(tong)，海则滩(tan)煤(mei)(mei)(mei)(mei)矿业(ye)(ye)作为(wei)一(yi)(yi)款工厂(chang)周到变(bian)现煤(mei)(mei)(mei)(mei)电(dian)混合式化(hua)对象的(de)重点村顶目(mu)，将于2026Q2 变(bian)现一(yi)(yi)款事业(ye)(ye)面投入(ru)(ru)运(yun)营(ying)，那年(nian)产(chan)(chan)煤(mei)(mei)(mei)(mei)300 万(wan)立(li)方米(mi)左(zuo)(zuo)右(you)。2027 年(nian)投入(ru)(ru)运(yun)营(ying)后，那年(nian)产(chan)(chan)煤(mei)(mei)(mei)(mei)高达1000 万(wan)立(li)方米(mi)左(zuo)(zuo)右(you)，按(an)2023 年(nian)行业(ye)(ye)分別煤(mei)(mei)(mei)(mei)价(jia)(jia)过(guo)程预(yu)测，可(ke)(ke)(ke)新(xin)增加(jia)(jia)净收入(ru)(ru)益率(lv)润(run)约44 万(wan)亿港元，投资人(ren)回馈率(lv)达50%之(zhi)(zhi)内。顶目(mu)投入(ru)(ru)运(yun)营(ying)后，工厂(chang)煤(mei)(mei)(mei)(mei)电(dian)销售(shou)可(ke)(ke)(ke)能持续推进，业(ye)(ye)绩考核或将变(bian)现较大不(bu)(bu)断提升(sheng)。

盈利预测：根据公司半年度经营情况，我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为23.9/27.8/36.2 亿元，EPS 分别为0.11/0.12/0.16 元，PE 分别为10.31/8.88/6.82 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。

     

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