事件描述
装修子公司(si)的(de)(de)发(fa)(fa)(fa)部2024 年(nian)末上报(bao)(bao)&2025 年(nian)三季报(bao)(bao)：2024 年(nian)，装修子公司(si)的(de)(de)做(zuo)到(dao)(dao)闭(bi)店总纯(chun)创(chuang)(chuang)收(shou)(shou)(shou)283.57 上亿(yi)港(gang)(gang)(gang)元(yuan)(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)发(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)规(gui)(gui)(gui)律-5.85%；做(zuo)到(dao)(dao)归母纯(chun)销(xiao)(xiao)售创(chuang)(chuang)收(shou)(shou)(shou)15.61 上亿(yi)港(gang)(gang)(gang)元(yuan)(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)发(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)规(gui)(gui)(gui)律-31.12%；扣非后归母纯(chun)销(xiao)(xiao)售创(chuang)(chuang)收(shou)(shou)(shou)14.19 上亿(yi)港(gang)(gang)(gang)元(yuan)(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)发(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)规(gui)(gui)(gui)律-39.86%；加盟生(sheng)活形成的(de)(de)红包联通水流量(liang)(liang)净额65.10 上亿(yi)港(gang)(gang)(gang)元(yuan)(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)发(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)规(gui)(gui)(gui)律-7.33%；常(chang)规(gui)(gui)(gui)每股回报(bao)(bao)回报(bao)(bao)0.0705 元(yuan)(yuan)/股，环(huan)(huan)比(bi)发(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)规(gui)(gui)(gui)律-30.88%；权重(zhong)平衡财产回报(bao)(bao)率是3.3373%，环(huan)(huan)比(bi)抑制1.68 个月利率。2025 年(nian)三今年(nian)一季度，装修子公司(si)的(de)(de)做(zuo)到(dao)(dao)闭(bi)店总纯(chun)创(chuang)(chuang)收(shou)(shou)(shou)56.41 上亿(yi)港(gang)(gang)(gang)元(yuan)(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)发(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)规(gui)(gui)(gui)律-22.96%；做(zuo)到(dao)(dao)归母纯(chun)销(xiao)(xiao)售创(chuang)(chuang)收(shou)(shou)(shou)0.51 上亿(yi)港(gang)(gang)(gang)元(yuan)(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)发(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)规(gui)(gui)(gui)律-89.06%；加盟生(sheng)活形成的(de)(de)红包联通水流量(liang)(liang)净额10.35 上亿(yi)港(gang)(gang)(gang)元(yuan)(yuan)，环(huan)(huan)比(bi)发(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)规(gui)(gui)(gui)律-7.19%。
事件点评
煤炭产销稳定，吨煤售价随市场降低，毛利率下滑。2024 年全年原煤产销量分别1368.01 万吨和1368.31 万吨，分别同比+5.46%和5.31%。产量规模增加吨煤成本摊低，2024 年公司折合吨煤销售成本364.85 元/吨，同比-6.55%；但煤价受黑色系需求不振影响下滑，2024 年折合吨煤售价669.47元/吨，同比-23.27%；导致毛利304.82 元/吨，同比-36.80%；煤炭业务毛利率45.50%，同比减少9.75 个百分点。2025Q1 公司煤炭产销正常，原煤产量实现291.11 万吨，同比+21.54%；销量290.45 万吨，同比+22.34%；折合吨煤成本284.45 元/吨，同比-28.82%；受煤炭市场影响，2025Q1 公司折合原煤售价398.98 元/吨，同比-56.54%；吨煤毛利114.53 元/吨，同比-77.91%；煤炭业务毛利率28.71%，同比减少27.76 个百分点；同期，2025Q1 灵石肥煤坑口价均价580 元/吨，同比-43.46%，古交2 号焦煤坑口价均价630 元/吨，同比-41.89%。2025 年4 月区域煤价回升，灵石肥煤坑口价均价620 元/吨，古交2 号焦煤坑口价均价660 元/吨，环比3 月分别变化+13.76%、+12.82%。
量增成本下降，电力板块毛利率提升，与煤炭板块形成互补。公司2024年实现发电量412.60 亿千瓦时，同比+10.47%；上网电量391.23 亿千瓦时，同比+10.54%；平均综合售电电价0.4705 元/千瓦时，同比-0.37%；受燃料成本下降影响，2024 年平均度电成本0.4026 元/千瓦时，同比-4.53%；电力业务整体销售毛利率14.42%，同比增加3.74 个百分点。2024 年，公司煤炭业务毛利减少20.95 亿元，但电力业务增加8.69 亿元，煤电一体化对业绩的稳定作用有所显现。
海则滩煤矿及新能源转型项目继续稳步推进。年报披露海则滩煤矿计划2025 年进行井下永久泵房、水仓、变电所等主要硐室掘砌，回风、主运、辅运三条大巷及三期顺槽工程施工；2026 年二季度完成三期工程建设，6月底形成首采工作面进行试生产，预计当年产煤300 万吨；2027 年全面投产，力争当年产煤1,000 万吨。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化稳步推进、张家港250kW/1,000kWh 全钒液流试验展示项目于2024 年8 月正式并网投运。煤、电新项目的推进有助于公司进一步加深煤电一体化水平，助力业绩稳定。
增持回购并举，分红比例提升，公司积极开展市值管理工作。2024 年6月，公司公告5 亿元至10 亿元股票回购计划并稳步推进，截至2025 年4月10 日已累计回购股份金额2.93 亿元，回购数量2.46 亿股、达到总股本的1.11%。同时，2024 年6 月和9 月公司核心管理人员连续两次提前完成股票增持，共计增持股票2780.4 万股。2024 年11 月公司实施了2023 年度现金分红，金额共计1.22 亿元。公司《关于估值提升计划的公告》提出，力争实现2025 年拟现金分红和股份回购总额占当年归属于上市公司股东的净利润30%以上，并拟适时继续鼓励核心管理人员进行公司股票增持以及延长股票锁定期限。上述措施有利推动公司估值提升，彰显了发展信心。
投资建议
考虑一下(xia)到(dao)我(wo)司(si)(si)(si)知道(dao)海则滩煤(mei)现况，且电气销售毛年率率加(jia)强，估计我(wo)司(si)(si)(si)2025-2027 年EPS 各(ge)(ge)分(fen)为(wei)(wei)是为(wei)(wei)0.05\0.08\0.09 元(yuan)，相应的我(wo)司(si)(si)(si)5 月15 日(ri)股票开盘价1.36元(yuan)，2025-2027 年PE 各(ge)(ge)分(fen)为(wei)(wei)是为(wei)(wei)26.0\18.1\15.2 倍(bei)。我(wo)司(si)(si)(si)坚持(chi)下(xia)去“煤(mei)电为(wei)(wei)基、储能技术(shu)为(wei)(wei)翼”的发(fa)展进步发(fa)展计划(hua)，滋生与(yu)外延性(xing)个人成长发(fa)送到(dao)力促，且我(wo)司(si)(si)(si)看重(zhong)董事合(he)情合(he)理回馈，已经给以“加(jia)持(chi)-A”投(tou)资人评定(ding)。
风险提示
宏(hong)观角度经济条件(jian)增长速率敌(di)不过实际概率；新疆煤(mei)炭报价(jia)超实际下降(jiang)概率；业(ye)国家政策发生(sheng)变化(hua)造成(cheng)市场扩张甚至海则滩煤(mei)业(ye)投入使用敌(di)不过实际的概率；安(an)全(quan)管理生(sheng)产(chan)的概率；供用电(dian)报价(jia)概率；全(quan)球(qiu)原(yuan)油现货报价(jia)跌涨造成(cheng)的化(hua)工(gong)贸(mao)易服务概率等。
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