事件描述

企(qi)业发布(bu)了2023 年(nian)月度(du)统计(ji)及2024 年(nian)独(du)个(ge)季(ji)节度(du)统计(ji)：2023 年(nian)企(qi)业实(shi)行(xing)营(ying)运总(zong)(zong)薪(xin)资301.20 亿(yi)(yi)美金，相(xiang)比(bi)(bi)以(yi)(yi)(yi)往(wang)(wang)的(de)影(ying)响(xiang)-15.29%；实(shi)行(xing)归(gui)母净成(cheng)本 率(lv)(lv)润(run)22.66 亿(yi)(yi)美金，相(xiang)比(bi)(bi)以(yi)(yi)(yi)往(wang)(wang)的(de)影(ying)响(xiang)+18.67%；扣非(fei)后(hou)归(gui)母净成(cheng)本 率(lv)(lv)润(run)23.59 亿(yi)(yi)美金，相(xiang)比(bi)(bi)以(yi)(yi)(yi)往(wang)(wang)的(de)影(ying)响(xiang)+41.73%；基本性每(mei)一股(gu)投(tou)资收(shou)益率(lv)(lv)0.102 元/股(gu)，相(xiang)比(bi)(bi)以(yi)(yi)(yi)往(wang)(wang)的(de)影(ying)响(xiang)+18.74%；加(jia)权评均(jun)评均(jun)基金投(tou)资收(shou)益率(lv)(lv)率(lv)(lv)有5.0124%，相(xiang)比(bi)(bi)以(yi)(yi)(yi)往(wang)(wang)添(tian)加(jia)0.6 个(ge)十分之一；生引(yin)起(qi)活引(yin)起(qi)的(de)现钞流净额70.25 亿(yi)(yi)美金，相(xiang)比(bi)(bi)以(yi)(yi)(yi)往(wang)(wang)的(de)影(ying)响(xiang)+9.03%。2024Q1 实(shi)行(xing)总(zong)(zong)营(ying)业额73.21 亿(yi)(yi)美金，相(xiang)比(bi)(bi)以(yi)(yi)(yi)往(wang)(wang)+3.58%；实(shi)行(xing)归(gui)母净成(cheng)本 率(lv)(lv)润(run)4.67亿(yi)(yi)美金，相(xiang)比(bi)(bi)以(yi)(yi)(yi)往(wang)(wang)的(de)影(ying)响(xiang)+11.41%；扣非(fei)后(hou)归(gui)母净成(cheng)本 率(lv)(lv)润(run)4.71 亿(yi)(yi)美金，相(xiang)比(bi)(bi)以(yi)(yi)(yi)往(wang)(wang)的(de)影(ying)响(xiang)+12.04%。

事件点评

煤炭产销同增，吨煤售价下行。受银宇煤矿和福巨源煤矿合计120 万吨焦煤产能复产影响，公司煤炭产销量增长，2023 年合计原煤产量1297.23 万吨，同比+17.58%；销量1299.37 万吨，同比+17.98%。折合吨煤售价872.46元/吨，同比-27.73%；吨煤成本390.43 元/吨，同比-13.61%；吨煤毛利482.03元/吨，同比-36.17%。产销增长部分抵消煤价下行影响，2023 年煤炭业务收入113.37 亿元，同比-14.73%；煤炭业务成本50.73 亿元，同比+1.92%；煤炭毛利62.63 亿元，同比-24.70%；毛利率55.25%，同比减少7.31 个百分点。

燃料成本下降，电力毛利率大幅提升。公司2023 年实现发电量373.49亿千瓦时，同比+4.16%；上网电量353.91 亿千瓦时，同比+4.10%；平均综合售电电价0.4722 元/千瓦时，同比+2.09%；平均度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.68%；电力业务收入167.11 亿元，同比+6.28%；成本149.26 亿元，同比-11.18%；毛利17.85 亿元，整体销售毛利率10.68%，同比大幅扭亏，增加17.56 个百分点。

2024Q1 提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)，新疆(jiang)煤(mei)(mei)炭量减价(jia)增(zeng)；电(dian)(dian)气量增(zeng)价(jia)减。2024Q1 工(gong)厂煤(mei)(mei)炭出产量比(bi)239.52 亿吨(dun)，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)+0.49%，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)-30.21%；交易(yi)量237.42 亿吨(dun)，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)-1.79%，表中洗精煤(mei)(mei)出产量比(bi)67.44 亿吨(dun)，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)+8.63%，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)-16.88%；交易(yi)量61.78 亿吨(dun)，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)+7.42%，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)-26.08%。换(huan)算吨(dun)煤(mei)(mei)市(shi)价(jia)918.03 元/吨(dun)，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)-16.66%，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)+4.47%；吨(dun)煤(mei)(mei)毛利润518.39 元/吨(dun)，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)-26.06%，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)+14.25%。2024Q1 受安监不良关系(xi)产交易(yi)量提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)下移，但煤(mei)(mei)价(jia)拉升掩盖位(wei)置不良关系(xi)。电(dian)(dian)气区域，2024Q1上网卡电(dian)(dian)容量94.70 亿kw时(shi)，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)+14.23%，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)+10.35%；度电(dian)(dian)人(ren)均市(shi)价(jia)0.4714元/kw时(shi)，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)-0.25%，提(ti)(ti)高(gao)(gao)(gao)(gao)(gao)-3.51%。

焦煤高毛利协同电力毛利率回升，加强版煤电协同经营稳健。截止2023年底公司拥有煤炭资源量总计38.29 亿吨，其中：焦煤资源量共计9.22 亿吨，动力煤资源量共计29.07 亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15 座，总产能合计1710 万吨/年。同时，公司电力控股总装机容量达918 万千瓦、参股总装机容量达400 万千瓦，为区域内主力电厂和保供主力，利用小时数和电价相对有保障。公司煤电协同效应显现，2023 年煤炭毛利减少21.35 亿元，但电力板块增加28.66 亿元，焦煤高毛利延续叠加电煤价格中枢下移导致的燃料煤成本下降电力板块毛利率回升，公司经营稳健，业绩抗风险能力较强。

转型项目稳步推进。按照公司转型发展规划，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业，在已形成的全钒液流电池全产业链发展基本架构与布局基础上，正在有序推进一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池生产线建设，预计将于2024 年四季度投产；公司所属钒电池产品已完成了电堆产品定型、自主研发的BMS 程序测试和储能模块整装定型；未来，转型项目或将成为公司发展的第二增长极。

投资建议

再创新高厂(chang)家(jia)2024-2026 年EPS 分(fen)辨为0.11\0.12\0.13 元，相(xiang)应的厂(chang)家(jia)4 月29日交易价1.36 元，2024-2026 年PE 分(fen)辨为12.1\11.5\10.3 倍(bei)。遵循(xun)厂(chang)家(jia)焦煤服务高纯收益率延续性，电网(wang)板块内容净利润解决，再创新高的营业(ye)收入仍有扩大面积，接着享有“加持-A”投(tou)入评估(gu)。

风险提示

宏观政策资金增加值敌不过预计隐患(huan)；中(zhong)国(guo)煤炭(tan)费用(yong)多(duo)少(shao)超预计下滑(hua)隐患(huan)；安全性产(chan)量隐患(huan)；供用(yong)电(dian)费用(yong)多(duo)少(shao)隐患(huan)；新国(guo)际原油现货费用(yong)多(duo)少(shao)振幅出现的(de)石油国(guo)际贸易隐患(huan)等。